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中信建投策略陈果: 积极布局下一轮进犯行情
文|陈果李家俊
本周市集缩量调治，部分投资者对货币政策预期有所下修，心思偏弱。12月中枢通胀有所开采，耐用蹧蹋品认知升温。好意思国非农大超预期，好意思元与好意思债收益率飙升，联储降息预期下修。举座来看，市集近期调治并莫得陪同牛市逻辑的任性，更多是提供了下一轮行情的空间，后续不管是特朗普厚爱赴任落地、汇率矫健与央行鼓吹降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以过火他政策加码催化，皆有望推动新一轮进犯行情，咱们以为投资者应该接头积极布局，要点体恤行业：电子、通讯、传媒、军工、有色、非银、银行、地产链、建筑、食物、空闲服务等；要点体恤主题：AI+、低空经济、首发经济等。
中枢通胀有所开采，政策效应慢慢露馅。12月CPI同比走弱但中枢CPI开采，PPI同比降幅收窄。从结构来看，部分受益于“两新”政策的领域认知较为强势，耐用蹧蹋品市集有所升温。12月交通器具同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器具同比高潮0.7%持平前值，也阐明前期政策效应慢慢开动露馅。
好意思国非农大超预期，好意思债收益率飙升。好意思国12月新增非农工作25.6万东说念主，大幅超出市集预期的16万东说念主。数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。远超预期的工作市集数据，使得市集对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储12月会议纪要示意，如若数据能如预期般认知，将稳当陆续慢慢向更为中性的政策态度迈进，点阵图自大好意思联储权衡2025有2次降息（50bp），前值权衡为4次（100bp），当今市集以为好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上文牍降息。
积极布局下一轮进犯行情。1）“两新”救助规模及范围扩容，体恤蹧蹋电子、家电、汽车、商用车及能源电板、农机，以及政府+央国企主导的电子信息领域开采更新等；2）AI产业看成中期干线，当今仍然催化频出，算力链呈现详情味景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件诓骗场景丰富落地，更能认知出中国蹧蹋电子领域荟萃下来的产业上风；3）低空经济利好政策频开拔展加速，权衡2025年低空经济手艺将更为熟识并得以救助更多诓骗场景；4）新式装备快速泄露，国防军工行业看成达成我军“三步走”方针的中枢救助，将络续受益于政策的猖狂推动，将来军贸市集还有望成为我国军工行业的第二增长弧线；5）利率真切下行和住户钞票配置势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，每年1月保费收入约占全年的20%；调治事后，红利资产的筹码结构和配置性价比从头露馅上风，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。
一、国内基本面有所开采，但国外扰动加重
资金活跃度下降，市集缩量调治
本周市集缩量调治，全A日均成交额降至1.2万亿下方，上证指数、沪深300、中证A500均跌超1%，创业板指着落2.0%，中证红利着落3.1%，科创50和北证50则差异高潮0.9%、0.6%。
周边节前场内资金活跃度下降，投资者心思有所转弱。从代表性资金来看，两融资金近期络续流出，12/31至1/9日融资余额下降约530亿元，融资买入额占A股成交额比例从9%上方降至8%近邻；ETF资金流入也有所放缓，本周股票型ETF出现约56亿元净流出，沪深300和A500仍然流入约80亿元、27亿元，中证500、中证1000和双创板块关联ETF则差异流出20亿元、64亿元、59亿元。
中枢通胀有所开采，政策效应慢慢露馅
2024年12月CPI同比高潮0.1%（前值0.2%），走弱主要由于食物姿色的连累，中枢CPI则陆续回升，同比高潮0.4%（前值0.3%），PPI同比降幅由-2.5%收窄至-2.3%。
从结构来看，部分受益于“两新”政策的领域认知较为强势，耐用蹧蹋品市集有所升温。12月交通器具同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器具同比高潮0.7%持平前值，也阐明前期政策效应慢慢开动露馅。
好意思国非农大超预期，好意思元好意思债利率飙升
好意思国12月新增非农工作25.6万东说念主，大幅超出市集预期的16万东说念主，12月好意思国失业率下降0.1pct至4.1%。12月非农数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。
远超预期的工作市集数据，使得市集对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储公布的12月FOMC会议纪要示意，如若数据能如预期般认知，将稳当陆续慢慢向更为中性的政策态度迈进，点阵图自大好意思联储权衡2025有2次降息（50bp），前值权衡为4次（100bp），当今市集以为好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上文牍降息。
体恤近期央行表态和流动性环境变化
央行四季度例会指出，要推论限制宽松的货币政策，加强逆周期颐养，择机降准降息。
1/9日央行公告称，将于1/15日在港刊行600亿元离岸东说念主民币央行单据，为历史上规模最大的一次。由于近期好意思元认知强势，东说念主民币在岸汇率升至7.33，离岸汇率升至7.36。在面前时点刊行离岸东说念主民币央行单据，也自大央行对维稳汇率的决心，后续流动性环境有望改善。
1/10日央行公告称，鉴于近期政府债券市集络续供不应求，决定1月起暂停开展公开市集国债买入操作，后续将视国债市集供求现象择机还原。2024年以来我国真切债券收益率下行加速，央行此举有助于缓解资产荒的时局，本周10Y和30Y国债收益率均回升3BP，但也可能对市集流动性预期带来一定经过的扰动。
二、积极布局下一轮进犯行情
“两新”规纪律围扩容，怜爱结构增量想法
1/8日国新办举行国务院政策例行吹风会，先容加力扩围推论“两新”政策筹商情况。政策亮点包括：
1、加力鼓吹开采更新。在中央财政贴息1.5个百分点的基础上安排超真切独特国债资金进行额外贴息，进一步将更新换代后劲大的电子信息、安全分娩、方法农业等领域一并纳入补贴范围，要点救助高端化、智能化、绿色化开采诓骗。具体品类上：1）在国三排放纪律基础上，救助国四排放纪律营运货车报废更新；2）加多田间功课检测结尾、植保无东说念主机、食粮干燥机（烘干机）、色选机、磨粉机等6个农机种类的报废更新补贴；3）提高新能源城市公交车及能源电板更新补贴纪律，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元；4）提高采棉机报废更新补贴纪律，单台最高补贴额加多2万元。
2、扩围救助蹧蹋品以旧换新。增量为：1）将稳当条目的国四排放纪律的燃油车纳入报废更新补贴范围（此前为国三以下）；2）享受以旧换新补贴的家电家具由旧年的8类加多到2025年的12类，将微波炉、清水器、洗碗机、电饭煲等4类家电家具纳入补贴范围，且将每位蹧蹋者买空调家具最多补贴1件加多到3件；3）对个东说念主蹧蹋者购买手机、平板、智高东说念主表手环等3类数码家具（单件销售价钱不特出6000元），按家具销售价钱的15%予以补贴，每位蹧蹋者每类家具可补贴1件，每件补贴不特出500元。
规模上看，2025年超真切独特国债用于救助“两新”的资金总规模比2024年（3000亿）将有大幅加多，但具体数额将在本年寰宇“两会”时向社会公布。当今，中央财政已预下达2025年蹧蹋品以旧换新资金810亿元，先救助各地作念好政策络续推论的衔尾责任。
以2024年政策效力推演，以旧换新方面，权衡蹧蹋电子将获解析增量需求，同期对汽车、家电补贴的延续以至略有扩容也有望缓解投资者前期对于两者需求前置的担忧；开采更新方面，可要点体恤政府+央国企主导的电子信息领域开采更新姿色等补贴增量，此外商用车及能源电板、农机的补贴范围及金额扩容，平安配资也有望达成更好生效。
AI算力链景气，AI+硬件诓骗场景丰富落地
AI产业看成中期干线，当今仍然催化频出，算力链呈现详情味景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件诓骗场景丰富落地，更能认知出中国蹧蹋电子领域荟萃下来的产业上风。
微软官方文牍2025财年贪图投资约800亿好意思元。2024财年，微软用于固资及开采的成本开支不到450亿好意思元，而2025财年特殊用于AIDC建设的投资就已达到800亿好意思元。微软对AI发展充满信心，将不断加大成本开支以确保将来的竞争力。
2025年1月7日至10日，CES2025在好意思国拉斯维加斯召开，AI眼镜成为展会的一大亮点。弥远厂商如雷鸟更动、Rokid、XREAL、GygesLabs等展示了最新的AI眼镜家具，这些家具在硬件和软件方面皆有显耀栽植，包括更纷乱的芯片、高清自大、长续航和先进的AI功能。AI眼镜正从单一的语音交互向多模态交互发展，联接视觉、听觉等多种感知花样，提供更丰富的交互体验。
12月字节系AI诓骗走访量增速亮眼。豆包走访量3130万，环比加多48%，近期上线视频生成、图片生成和相识等功能；即梦AI走访量环比加多46%，近期上线动态海报功能，家具体恤度也显耀栽植。此外海螺AI、快手可灵增速差异达57%、27%。
低空经济利好政策频出，发展加速
低空经济利好政策频出，行业发展再度加速。2024年12月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布对于加速建设调处绽放的交通运输市集的见解，明确络续鼓吹空管体制改动，深化低空空域科罚改动，发展通用航空和低空经济。12月25日，深圳市交通运输局与深圳市市集监督科罚局鸠合发布了《深圳市低空经济纪律体系建设指南（v1.0）》，为低空经济提供了绽放调处的基础方法救助框架，交融多领域纪律，为将来新场景、新手艺的接入预留了延迟空间。12月27日，交通运输部副部长李扬示意，2025年将推动交通运输改动，加速发展通用航空和低空经济，通过改动开释发展活力。同日，国度发改委网站自大厚爱确立低空经济发展司，其职责是拟订并组织推论低空经济发展计谋、中真切发展有计划，忽视筹商政策建议，相助筹商紧要问题等。
国度常常发布低空经济重磅指激发展有贪图，低空经济获取发展助力。2023年末《国度空域基础分类方法》得以公布，明确了低空经济的畛域界限。2024年3月，寰宇两会初次将低空经济纳入政府责任阐发之中，同期工信部等四个部门共同印发了《通用航空装备更动诓骗推论有贪图（2024-2030年）》，该有贪图指出，甘休2027年，具备无东说念主化、电动化以及智能化手艺特质的新式通用航空装备需在城市空运、物发配送以及救急救助等多个领域达成生意诓骗落地，市集应培育出10家以上的通用航空产业链龙头企业。在此之后，弥远省市地区纷纷出台低空经济发展有计划，为土产货低空经济的前行指明想法，诸如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使低空经济产业规模达到千亿级别的发展方针。在资金面，北京、广州、珠海、苏州等城市已各自确立了规模特出百亿元的低空经济产业基金，为低空经济的茁壮发展增添能源。
2025年低空经济将进一步加速发展。政策端，2024年底民用航空法迎新一轮改造，忽视要络续栽植民用航空服务品性、挖掘国内市集后劲。手艺端，比年来低空飞行器也在快速逾越，在飞控、电力系统、材料等方面均有打破，权衡2025年低空经济手艺将更为熟识并得以救助更多诓骗场景。市集端，低空飞行器将来有低空交通等舛错诓骗场景；而受益于物流产业的茁壮发展，低空物流等子想法亦然短期可能取得进展的舛错市集。
新式装备纷纷亮相，国防军工成为市集热门
近期，国防军工受我国新式装备进展利好影响，成为市集新热门。据央广网报说念，2024年12月27日，我国自主研制建造的076两栖挫折舰首舰在上海沪东中华造船坞下水并被定名为“四川舰”。该舰满载排水量达到4万余吨，其船面更动诓骗电磁弹射和按捺手艺，可搭载固定翼飞机、直升机、两栖装备等装备。于此同期，投资者对我国下一代往来机的询查快速加多，28日央视新闻在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则对于“六代机”的报说念，一样激发体恤。
跟着新式装备的快速泄露，国防军工板块体恤度或将大幅上升。瞻望2025：一方面，我国制定了2027年建军百年横蛮方针、2035年基本达成国防和队伍当代化以及至本世纪中世全面建成世界一流队伍的“三步走”计谋，国防军工行业看成达成这些方针的中枢救助，将络续受益于政策的猖狂推动；且比年来我国国防预算一直保持持重增长态势，2024年寰宇财政安排国防支拨预算特出1.6万亿元，增长7.2%，为军工行业的发展提供了坚实的资金保障。另一方面，跟着当代干戈形态的演变，一些新兴领域如无东说念主化智能化装备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战装备等正速即崛起，我国比年研制出的陆、海、空、天、电全领域各样新装备具有高性能、高性价比等上风，在舒服“十四五”第二轮订单落地的同期，在众人军贸市集上的竞争力也渐渐增强，将来军贸市集有望成为我国军工行业的第二增长弧线，进一步拓展了军工企业的发展空间。
保费开门红有望延续，红利仍有配置性价比
在利率真切下行的布景环境下，住户钞票配置升沉势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，2014-2023年平均来看，每年1月保费收入占全年的20%，因此亦然保障资金配置需求最为集会的期间。另一方面，924行情启动后，红利类资产认知相对偏弱，前期部分避险投资者的撤出，导致红利资产的调治经过特出大盘水平，但也使稳当前红利资产的筹码结构愈加健康，真切来看仍然具备配置性价比，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。
（1）内需救助政策效力低于预期。如若后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，通胀络续低迷，蹧蹋未出现解析提振，企业盈利增速络续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。
（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调治，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。
（3）地缘政事风险。如若中好意思关系科罚不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、唐突领域的抗拒加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能靠近恶化的风险，如若发生危急则可能对市集变成不利影响。
（4）好意思股市集波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股市集出现较大波动，届时也将对国内市集心思和风险偏好变成外溢影响。
陈果：中信建投证券董事总司理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总司理。因市集主理准确闻名，2020年疫情冲击下的市集底部忽视“黄金坑”与“复苏牛”。2021年忽视从茅指数到宁组合。曾屡次荣获新钞票、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，亦然A股市集最具影响力的策略分析师之一。
李家俊：上海财经大学金融硕士，主要研究市集资金面、微不雅结构及投资者行动。曾赴任于兴业证券，2021年加入中信建投证券研究发展部。